Mi történt a nemesfémekkel?

A január 30-i, pénteki nap az arany és az ezüst piacán iskolapéldája volt annak, hogyan ér véget egy túl sokáig tartó, extrém optimizmusra épülő rali.

Hónapokon keresztül egyre erősebb egyoldalú pozícionáltság alakult ki: a befektetők szinte kivétel nélkül a további emelkedésre játszottak, egyre merészebb célárak jelentek meg, miközben az aranyat és az ezüstöt sokan kvázi kockázatmentes menedéknek tekintették. Amikor a piacot ilyen mértékben az eufória hajtja, az jellemzően nem a trend folytatódását, hanem éppen annak végjátékát jelzi – amikor már mindenki ugyanazon az oldalon áll, elég egy kisebb hír ahhoz, hogy az árfolyam hirtelen összeomoljon.

A mostani esést látszólag az új Fed-elnök megnevezése indította el. QE-ellenes (mennyiségi monetáris lazítás ellenes) nézetei miatt a piac úgy értelmezte a kinevezést, mint egy szigorúbb, kevésbé laza monetáris politika irányába tett lépést, ami megingatta a dollárgyengülésre és likviditásbőségre épülő narratívát. Valójában azonban ez inkább csak trigger volt: a zuhanás valódi oka az volt, hogy a piac már régóta túlzsúfolt volt long és tőkeáttételes pozíciókkal. Stresszhelyzetben azonban még a legvédelmezőbbnek hitt eszközök is instabillá válhatnak, ha túl sok tőke áramlik beléjük egyszerre.

A mozgás mértéke rendkívüli volt. Az arany nagyjából 10 százalékot esett, az „ördögi fém” ezüst pedig 30 százalék feletti zuhanást szenvedett el egy nap alatt és mintegy 7 billió dollárnyi piaci érték tűnt el. Ezek számok nem pusztán hangulatromlásra, hanem kényszerlikvidálásokra, stopok tömeges kiütésére és pánikszerű pozíciózárásokra utalnak. Amikor túl sok tőke próbál egyszerre kiszállni ugyanabból a „biztonságosnak” hitt pozícióból, maga a biztonságérzet omlik össze.

Érdemes mindezt az arany/ezüst ráta tükrében is vizsgálni. Az elmúlt időszakban ez a mutató szokatlanul nagyot esett, ami azt jelezte, hogy az ezüst túl gyorsan szakadt el az aranytól, és spekulatív túlzások alakultak ki. A tapasztalatok szerint amikor a ráta ilyen rövid idő alatt zuhan, az ezüst későbbi, előretekintő hozama jellemzően gyenge, és gyakran tartósabb visszarendeződés következik. A mostani események tökéletesen illeszkednek ebbe a mintázatba.